ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОИЗВОДСТВА И УПРАВЛЕНИЕ (ORGANIZATION OF PRODUCTION AND MANAGEMENT)
ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ ГАЗОВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ТЕРМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ
(ASSESSMENT OF GAS PROJECTS VIABILITY USING THE TERMINAL VALUE)
В сфере оценки стоимости компаний и экономической эффективности проектов широко распространен метод дисконтированных денежных потоков с учетом терминальной стоимости – приведенной стоимости будущих денежных потоков на бесконечном горизонте расчета за пределами прогнозного периода. В ПАО «Газпром» использование терминальной стоимости при оценке экономической эффективности не имеет столь широкого развития в силу ряда объективных причин. Однако при анализе компаний специального назначения Группы «Газпром», создаваемых для реализации одного большого инвестиционного проекта, применение терминальной стоимости представляется целесообразным. В работе кратко изложена суть подхода к оценке экономической эффективности с использованием терминальной стоимости, описаны ключевые предположения, лежащие в основе данного метода оценки, представлены формулы расчета. Особо следует подчеркнуть, что классические формулы расчета требуют учета в терминальной стоимости нерегулярных платежей, в первую очередь инвестиций. Несмотря на то, что методические вопросы оценки с использованием терминальной стоимости достаточно хорошо проработаны, на практике встречается превратное толкование классических формул, в результате которого нерегулярные платежи могут некорректно учитываться в расчете терминальной стоимости, искажать ее величину и выводы об экономической целесообразности проекта. В статье предложен методический подход к учету нерегулярных платежей в расчете терминальной стоимости – их нормализация по критерию неизменности чистого дисконтированного дохода прогнозного периода. Необходимость корректного учета нерегулярных платежей (на примере затрат на капитальный ремонт) при оценке терминальной стоимости и применимость предложенного метода их нормализации проиллюстрированы расчетным примером.
The company value and project viability are commonly evaluated by the discounted cash flow analysis method, which considers the terminal value – discounted value of future cash flows occurring beyond the projection period within the infinite valuation horizon. Due to some objective reasons, the use of the terminal value for viability assessment is not that common at PJSC Gazprom. However, it seems reasonable to use terminal value for analysis of special-purpose companies created by the Gazprom Group for a single large investment project. This paper provides an overview of the approach, which involves the use of terminal value for viability assessment, describes the key assumptions underpinning this valuation method, and gives formulas for calculations. The important thing is that conventional formulas require that irregular payments, primarily investments, should be factored in the terminal value. Although there are well formulated guidelines on how to carry out assessments using the terminal value, in real life conventional formulas are sometimes misunderstood and incorrect values of irregular payments may be used for the terminal value calculation, thus producing erroneous results and conclusions on a project’s viability. This article proposes a methodology-based approach to how irregular payments should be factored in terminal value calculation: their normalization against stationarity of net present value within the projection period. The paper provides an example of calculations to illustrate how important it is to correctly factor in irregular payments (overhaul costs are given as an example) for terminal value calculation and demonstrates how the suggested normalization method can be applied.
Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / пер. с англ. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Олимп Бизнес, 2005. 576 с. EDN: QQREFV.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / пер. с англ. Д. Липинского и др. 6-е изд. М.: Альпина, 2010. 1323 с.
Дьяков С.А., Огорева Ю.А. Методические подходы к оценке рыночной стоимости компании // Естественно-гуманитарные исследования. 2020. № 32 (6). С. 152–161. DOI: 10.24412/2309-4788-2020-10706. EDN: TYUWVF.
Карев В.П., Карев Д.В. Моделирование параметров денежных потоков при изменении их темпов роста и коэффициентов дисконтирования // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2011. № 11 (122). С. 51–66. EDN: OJCZBX.
Жабунин А.Ю., Иевлева Н.В., Чередниченко И.А., Соколова А.В. Исследование применения метода DCF для определения целевых цен акций российских публичных компаний // Российское предпринимательство. 2016. Т. 17, № 24. С. 3643–3656. DOI: 10.18334/rp.17.24.37205.
Ибрагимов Р.Г. К задаче расчета терминальной компоненты в модели дисконтированного денежного потока // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2016. № 6. С. 27–41. EDN: VKTDDX.
Богатырев М.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в газовой промышленности с использованием инвестиционных цен и тарифов // Газовая промышленность. 2021. № 6 (817). С. 106–115. EDN: VUVXGK.
Ефимычев Ю.И., Плехов Д.А., Плехова Ю.О. Разработка методики прогнозирования потоков будущих доходов для оценки бизнеса // Экономический анализ: теория и практика. 2007. № 5 (86). С. 8–14.
Мезенцева О.В., Мезенцева А.В., Кошеленко В.А. Механизм адаптации процесса нормализации операционной прибыли и денежного потока для российских предприятий в оценочной и аналитической деятельности // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 27 (117). С. 7–11. EDN: PABIZP.
Copeland T, Koller T, Murrin J. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Trans. 3rd ed. Moscow: Olimp Biznes; 2005. (In Russian)
Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of any Asset. Trans. Lipinskiy D, Rozmainskiy I, Skorobogatov A. 6th ed. Moscow: Al’pina; 2010. (In Russian)
Dyakov SA, Ogoreva YuA. Methodological approaches to assessing the market value of a company. Natural-Humanitarian Studies [Estestvennogumanitarnye issledovaniya]. 2020; 32(6): 152–161. https://doi.org/10.24412/2309-4788-2020-10706. (In Russian)
Karev VP, Karev DV. Modeling cash flow parameters when their growth and discount rates change. Property Relations in the Russian Federation [Imushchestvennye otnosheniya v Rossiyskoy Federatsii]. 2011; 122(11): 51–66. (In Russian)
Zhabunin AYu, Ievleva NV, Cherednichenko IA, Sokolova AV. The research of the use of DCF method for determining target share prices of Russian public corporations. Russian Journal of Entrepreneurship [Rossiyskoe predprinimatel’stvo]. 2016; 17(24): 3643–3656. https://doi.org/10.18334/rp.17.24.37205. (In Russian)
Ibragimov RG. To the question of calculating the terminal component of discounted cash flow model. Financial Analytics: Science and Experience [Finansovaya analitika: problemy i resheniya]. 2016; (6): 27–41. (In Russian)
Bogatyrev MI. Economic evaluation of investment projects in the gas industry using investment values and tariffs. Gas Industry [Gazovaya promyshlennost’]. 2021; 817(6): 106–115. (In Russian)
Efimychev YuI, Plekhov DA, Plekhova YuO. Development of a methodology for forecasting future income flows for business valuation. Economic Analysis: Theory and Practice [Ekonomicheskiy analiz: teoriya i praktika]. 2007; 86(5): 8–14. (In Russian)
Mezentseva OV, Mezentseva AV, Koshelenko VA. Mechanism for adapting the process of normalizing earnings before interest and taxes and cash flow for Russian enterprises in assessment and analytical activities. Financial Analytics: Science and Experience. 2012; 117(27): 7–11. (In Russian)
Вход
Главная
Журналы
Назад к журналу